不論市場怎么變，茅臺始終是茅臺。

2024年上半年，貴州茅臺營業收入819.31億元、凈利潤416.96億元，分別同比增長17.76%和15.88%；毛利率超90%，凈利率超50%，每天凈賺2.29億元。

2017年之前，醬酒在白酒市場中的占比常年穩定在15%；之后，醬酒的增速遠超其他香型。到2023年，醬酒規模達到2300億元，占比超過30%，利潤占比更是超過40%。

行業預計，到2026年，醬酒占比將超過40%，超越濃香，成為中國白酒市場的第一大香型。

白酒消費正在向醬酒集中，醬酒市場正在向頭部品牌集中。

醬酒產業的稀缺性和高門檻，將眾多資本玩家拒之門外。大浪淘沙，茅臺、習酒、郎酒、珍酒，中國四大醬酒品牌組成的頭部陣營，基本形成。

近年，郎酒逐步轉向濃醬兼香，探索自己的新路。茅臺酒，加上與茅臺淵源頗深的習酒和珍酒，共同構成了中國醬酒產業未來的中流砥柱——“茅習珍”。

進入醬酒時代

三十年河東，三十年河西。

中國白酒產業形成初期，因糧食稀缺，釀造成本更低、出酒率更高、主打性價比的清香型白酒成為市場主流，一度占據70%以上的銷量和收入。“汾老大”，正是在那個時代登頂。

上世紀90年代，原料緊張的問題不再，以五糧液、瀘州老窖為首的濃香型白酒，以濃郁的口感，逐漸取代清香。五糧液在很長一段時間，一直是中國白酒老大。

進入新世紀，茅臺領銜的醬酒，開始散發出獨特魅力。

醬酒對原材料和釀造工藝的要求更高，發酵時間長，出酒率低，且儲酒時間長，所以才擁有醇厚悠長的風味。醬酒之于白酒，就像精釀之于啤酒。

消費升級之后的白酒消費者，一旦習慣了醬酒的口感，可能再也喝不慣其他白酒。一入醬門深似海，從此清濃皆路人。

貴州茅臺2005年凈利潤超過五糧液，2013年營業收入也實現反超，穩坐中國白酒老大位置。

前面的十幾年，是醬酒的引入期，茅臺一枝獨秀。在茅臺的影響下，醬酒品牌漸次崛起。

2016年之后，白酒業迎來一輪以高端化為主線的行業復蘇，以高端產品為主力的醬酒行業，規模隨白酒大盤穩步增長，占比穩定在15%左右。很快，風口打開，醬酒實現5年翻倍增長。

權圖醬酒工作室披露的數據顯示：2023年，我國醬酒產能約75萬噸，約占白酒產能的11.9%；實現銷售收入2300億元，同比增長9.5%，市場占比達到30.4%；實現利潤940億元，同比增長8.0%，約占白酒行業總利潤的40.4%。醬酒的規模增長和盈利能力，遠超其他香型和整個白酒大盤。

那幾年，終端長期“一茅難求”，將茅臺酒價推至4000元的最高點。喝不上天價飛天，千元價格帶的習酒、珍酒也是不錯的選擇。于是，自上而下的價格因素，直接推動了2021年前后的醬酒熱潮。

那幾年的春季糖酒會，醬酒是絕對的主角；各大品牌的醬酒產品，在終端市場的滲透率達到了一個驚人的程度。

這股烈火烹油般的醬酒熱潮，從2022年開始有所減退，市場回歸正常。部分品牌失速，或者陷入下滑趨勢。

風口過后，更顯品牌韌勁。茅臺之外，珍酒是增長最穩定的頭部醬酒品牌。2020年-2023年，珍酒收入從13.46億元增長至45.83億元，復合年均增長率超過50%；高端化提升明顯，平均售價3年接近翻倍。

近年，中國白酒市場進入新周期，“擠壓式增長”與“結構性繁榮”持續。不過，醬酒仍然是最被看好的品類。

市場預測，到2026年，醬香型將超越濃香型成為最大的白酒香型，市場占有率有望超過40%。

醬酒核心產區貴州省也提出目標，到2027年，省內白酒產量達到60萬噸，力爭產值突破3000億元。

為什么是“茅習珍”？

中國白酒市場，正在進入醬酒時代。與此同時，醬酒市場中，優勢資源和市場認知，正在向頭部企業集中。

眾所周知，醬酒最好的產區在貴州。更具體一點，就是赤水河流域。茅臺、習酒、郎酒、珍酒都在這個黃金醬酒產區。

醬酒熱潮后，上海貴酒幕后掌舵人韓宏偉準備在河南釀造醬酒，林勁峰的徽酒集團也在安徽上馬醬酒項目。不過，這兩位金融大咖，都未能在異地成功復制醬酒產品。

獨特的地理環境，特殊的釀造技術，高成本、低出酒率、長時間窖藏，無形中推高了醬酒產業的門檻。

另一邊，激烈的市場競爭，以及行業主導的對尾部產能的出清，特別是一些中小醬酒廠和貼牌品牌的退出，讓醬酒產業的市場集中度大幅提升。

茅臺、習酒、郎酒，中國醬酒市場第一梯隊基本形成。那么，頭部陣營中的其他品牌，誰更有可能躋身第一梯隊。

綜合來看，最有潛力的，仍然是上一輪醬酒周期中的最大贏家，珍酒。

醬香型，此前也被市場稱為“茅香型”。那么，醬酒市場中，誰與茅臺的關系最密切，誰的底蘊更深厚，誰就占據了先機。

1975年，茅臺酒廠原廠長鄭光先帶領幾十名技術骨干在遵義北郊石子鋪，開始了易地茅臺試驗，這就是珍酒廠的前身。至今，在珍酒石子鋪廠區，還保留著當年建設的“中國白酒一號工程”。

1985年試驗鑒定成功后，珍酒于1988年參加了第五屆全國名酒評比會，茅臺獲得金質獎，珍酒與習酒同獲銀質獎。就此，茅臺、習酒、珍酒并稱為貴州三大醬香品牌。

醬酒的門檻之高，主要在于生產、儲存周期長。一般來說，一年一個生產周期、儲存5年以上才能形成產品出售，導致企業的資產重，且跨周期產能建設困難重重。

截至2023年，醬酒巨頭們的產能規模分別為：茅臺酒+茅臺系列酒10.1萬噸、郎酒7萬噸、習酒5.8萬噸、珍酒4萬噸、金沙2.4萬噸、國臺2萬噸。

珍酒背后的珍酒李渡，作為醬酒第二股、港股白酒第一股，2023年上市募資超50億港元。雄厚的資本實力，成為公司跨周期布局的底氣所在。

根據公司規劃，到“十五五”期間，珍酒的醬酒產能將突破10萬噸，儲酒達40萬噸，直接進入醬酒第一梯隊，與茅臺、郎酒、習酒的遠期規劃相當，遠超其他競爭對手。

珍酒掌舵人吳向東先喝酒、賣酒，再學釀酒，他創立的中國最大白酒經銷網絡華致酒行，已累計賣出了超百萬噸白酒。基于此，他敢自稱“中國白酒圈最懂經銷商的人”。

他提出，要學習獺祭，將最傳統的釀酒工藝與最現代的科學技術結合。強渠道，配合珍酒的產品力，讓大單品珍十五、珍三十以及高端光瓶系列，通過“高端化”和“全國化”這兩大抓手，拿到了打開醬酒大門的鑰匙。

如果說上一個醬酒周期，主要由價格來驅動，自上而下；那么，下一輪醬酒周期，將回歸本源，自下而上，由消費者需求、品牌力和產品力來驅動。

目前，四大醬酒品牌茅臺、郎酒、習酒、珍酒，已經占據了絕大部分市場，2023年醬酒行業的CR4接近85%，留給其他競爭對手的空間越來越小。

當茅臺和習酒穩坐釣魚臺，當郎酒的重心轉向濃醬兼香，“茅習珍”，將成為醬酒時代的主要引領者。

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